自5月20日以来，大盘开始持续回调网上配资炒股，尤其中小盘股简直是重灾区。

用数据说话，中证1000、中证2000等指数此波调整幅度约18%，而创业板指、北证50等指数点位甚至低于2月5年的年内前低。

（来源：Choice数据）

实际上，背靠中小盘股的转债市场更是惨烈，整个转债指数区间跌近12%，也早已跌穿2月初的低点。

上回风云君跟各位老铁聊可转债还是6月初，那时候的转债市场颇受资金追捧，因其在弱势行情下为资金提供了一个出口。

（来源：市值风云APP）

时间转眼过去不到3个月，这一市场已发生诸多变化，转债全天成交额也从6月初的1000亿高点腰斩至当下的4、500亿附近。

（来源：通达信，可转债指数）

就连一向稳健的张翼飞也在这波大回撤中也闪了腰。其代表作安信稳健增值混合A（001316.OF）二季度的转债仓位达50.6%，导致基金在这波调整中大幅回撤-6.4%，创下历史新高。

（来源：市值风云APP）

（来源：Choice数据 ）

（来源：ifind ）

注：全文数据截止2024年8月23日。

一、转债市场的逻辑在发生变化

提到可转债，市场上给的一致标签是“下有保底，上不封顶”，而且它还具备T+0特性。

“下有保底”指的是投资者手中的转债会像普通债券一样每年收到利息，并且到期时上市公司需要还本付息。“上不封顶”指的是转债背后正股若持续上涨，转债价格也会上涨。

简单来说，可转债的本质就是一个“债券+看涨期权”的集合体。不幸的是，转债的这两方面今年来都在被挑战。

在国九条、低价债退市等事件冲击下，今年来中小票股价持续走弱，而转债背后的正股中超六成是中小票，因此转债的“看涨期权”价值也在持续缩减。

“股性”被大打折扣后，转债剩下的就是“债券”价值。但不可忽略的是，即使有着债性保底，可转债本质上还是一种上市公司的“信用债”，存在信用风险。

之前搜特转债、蓝盾转债等陆续出现实质性违约，转债市场的信用风险就出现了预警。不过这些都是民企背景且正股退市的转债，市场对此也有一定预期。

近期，“岭南转债”事件对转债市场的信用风险造成了较大冲击。

主要是岭南转债的背后是国资背景，而且正股还未退市，转债就先行违约了，简直是闻所未闻。

岭南转债背后的正股是岭南股份，控股股东为中山国资，岭南转债由于到期无法兑付本息，成为全国首例国企转债违约。

（来源：市值风云APP、财联社）

也因此，市场对转债偿债能力的担忧进一步放大，这对信用资质较弱的个券形成了明显冲击，尤其是基金重仓且价格相对较高的品种。

这也严重挫伤了投资者的信心。

由于转债市场流动性较差，资金的踩踏式出逃，带来了转债市场的进一步下跌。

虽然中山国资后来出手稳住市场信心，表示持有人低于1000张的会全部收购，超过的则只收购1000张，但这一事件已经严重打击士气。

（来源：公司公告）

总体来看，股市的回调叠加信用风险的冲击，造成了今年转债市场的崩塌。

截止8月23日，市场上面值跌破百元面值的有182只，占比达34%，而在今年2月5日，面值在100元以下的还不到80只。

目前转债市场价格中位数约104左右，处于历史相对较低水平。税前到期收益率中位数也来到3.4%，这意味着若仅考虑“债性”，超一半的转债到期能拿到超3%的年化回报。

（来源：宁稳网）

当然这一论述的前提是公司不违约，毕竟无脑摊大饼的时代已经过去，转债的“下有保底”正逐渐瓦解，个券的信用风险已成为投资者决策的重要考量。

二、近乎全军覆没！仅一只实现年内正收益

转债市场的重要参与者，是可转债相关基金，对此风云君之前也有过详细介绍，感兴趣的小伙伴可戳下文阅读。

（来源：市值风云APP）

按照基金全称中包含“转债”、“可转换”等字样，且合并规模大于5亿等条件筛选，目前市场上的20只可转债基金中，其中仅一只今年来获得正收益。

这只基金是黄诗原管理的工银可转债债券（003401.OF），今年来回报4%，但最大回撤接近11%。

黄诗原的特点就是激进，不仅杠杆用的比较足，而且配置了不少股票仓位，且集中度不低。最新二季度报显示，工银可转债前十大重仓股占净值比近50%，故而说它是一只权益类基金也不过分。

（来源：Choice数据）

另外，表格中有一半的转债今年来亏损超10%，整体平均回报-9%；85%的转债今年来最大回撤超10%，整体平均最大回撤达-12.8%。

主动权益产品中，回撤最小的是虞森管理的兴全可转债混合（340001.OF），最大回撤不到-9%，这只基金在转债仓位上的配置相对偏低。

另外，回撤低于10%的还有两只可转债ETF，这也是市场上唯二的两只可转债ETF产品，也是采用T+0交易。

其中可转债ETF（511380.SH）今年来下跌-6.3%，上证可转债ETF（511180.SH）今年下跌-1.4%。前者规模较大，跟踪的指数成分股包含了沪深两市的样本，后者仅包含沪市样本，且银行转债占比更重。

值得一提的是，在这波转债的大回撤下，有资金通过ETF市场持续“抄底”。自5月20日以来，两只可转债ETF份额增幅均实现翻倍增长。

（来源：Choice数据）

总体来看，经过这次的大回调，很多可转债确实已经趴在地板上了。对投资者而言，现在投资单只可转债的赔率高，但胜率不一定高，因为其背后可能存在潜在的爆雷风险。

所以分散投资很重要。通过可转债ETF参与这一市场网上配资炒股，对大多数人而言或许更方便稳妥，风险也更加可控。